今年政府工作報(bào)告提出深化增值稅改革，今年將制造業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%；保持6%一檔的稅率不變。除原油期貨外，

國(guó)內(nèi)商品期貨均為含增值稅計(jì)價(jià)。然而實(shí)際上，上游企業(yè)是否按照減稅幅度同步降低出廠價(jià)是不確定的，更大程度上是受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力的影響。

對(duì)工業(yè)品市場(chǎng)影響

與黑色相關(guān)的行業(yè)，包括采礦業(yè)、焦化、鋼廠、制造業(yè)均執(zhí)行16%降至13%的降稅政策，只有建筑業(yè)為10%降至9%，經(jīng)測(cè)算，在假定價(jià)格不變的情況下，計(jì)入其他附加稅及所得稅影響，建筑業(yè)

會(huì)因降稅而提高0.45%左右的總稅負(fù)，其他行業(yè)降低0.77%左右的總稅負(fù)。從稅后利潤(rùn)的角度上，對(duì)建筑業(yè)相對(duì)不利，也因此可能導(dǎo)致降稅落地前，參與竣工決算的工地暫緩進(jìn)程(即實(shí)際完成施工但延緩工決算以減少銷(xiāo)項(xiàng)稅，竣工數(shù)據(jù)失真)。本次降稅將會(huì)降低建筑業(yè)利潤(rùn)、提高黑色系其他行業(yè)利潤(rùn)，但對(duì)于絕對(duì)價(jià)格有重心相對(duì)下移的預(yù)期，但制造業(yè)方面則可能由于降價(jià)而相應(yīng)刺激消費(fèi)。同時(shí)需要進(jìn)一步關(guān)注制造業(yè)的刺激政策以及會(huì)否有

配套的出口退稅下降措施出臺(tái)。(一德期貨)對(duì)有色金屬市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，將創(chuàng)造一定的正套機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致有色金屬品種跨期價(jià)差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)。增值稅下調(diào)正式執(zhí)行之后，有色金屬庫(kù)存轉(zhuǎn)移壓力將增大，如果保稅區(qū)庫(kù)存流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速，這將給國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)造成一定壓力，利空內(nèi)盤(pán)期價(jià)。(東證期貨)

對(duì)油品的影響：到岸成本顯著下降

以金聯(lián)創(chuàng)目前進(jìn)口燃料油價(jià)格來(lái)看，減稅政策落地實(shí)施后，增值稅將相應(yīng)下調(diào)3%，由16%下調(diào)至13%，另外燃料油產(chǎn)品的消費(fèi)稅屬于價(jià)內(nèi)稅，增值稅下調(diào)的幅度也相應(yīng)降低征收消費(fèi)稅的額度，折合一

噸進(jìn)口燃料油的到岸成本將下降162元/噸。增值稅降低后使得煉廠或生產(chǎn)企業(yè)的原料成本下降將有利于擴(kuò)大石油產(chǎn)品的進(jìn)口量。另外，增值稅16%檔位下降3%對(duì)于石化企業(yè)的利潤(rùn)將帶來(lái)重大改善。以金聯(lián)創(chuàng)目前核算煉油企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，目前每加工一噸勝利原油的利潤(rùn)將減虧22元/噸。當(dāng)前煉油佱業(yè)受到高額消費(fèi)稅以及國(guó)內(nèi)成品油供過(guò)于求的雙重壓制，煉油利潤(rùn)不斷縮水，地?zé)捝婵臻g也不斷被擠壓，降稅減費(fèi)有益于煉油盈利改善將有助于更多企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈附加值更高的化工產(chǎn)品拓展。

對(duì)化工影響：明顯分化

增值稅下調(diào)對(duì)于能源化工領(lǐng)域的影響主要通過(guò)兩條路徑傳導(dǎo)，一方面減稅降費(fèi)中長(zhǎng)期利好需求側(cè)，目前在市場(chǎng)預(yù)期層面，宏觀利好對(duì)于各品種的提振作用具有普適性；另一方面，增值稅下調(diào)意味著商品含稅價(jià)格的降低，鑒于各品種上游議價(jià)能力與進(jìn)口比重不同，此路徑的影響存在差異。紙漿期貨標(biāo)的(針葉漿)完全依賴(lài)進(jìn)口，增值稅下調(diào)的短期利空效應(yīng)會(huì)強(qiáng)于其它品種。理論上，在美金報(bào)價(jià)不變的情況下，增值稅的下調(diào)會(huì)使得國(guó)內(nèi)人民幣報(bào)價(jià)直接下降2.6%。在針葉漿貿(mào)易中，下游紙廠直接從上游漿廠買(mǎi)漿的比例也比較高。若貿(mào)易商強(qiáng)行挺價(jià)，下游紙廠或會(huì)增加直購(gòu)的比例。類(lèi)似地，對(duì)外依存度

較高的乙二醇、LLDPE等品種也都會(huì)受到進(jìn)口貨源成本下降的影響。

從跨期套利角度來(lái)看，2018年5月1日增值稅率由17%降至16%時(shí)，多數(shù)化工品5-9價(jià)差基本未受到影響，主要是因?yàn)閷?shí)施時(shí)間為5月1日，位于兩個(gè)主力合約交割日之前，因此受影響程度有限。本次增值稅下調(diào)如果仍是5月1日開(kāi)始執(zhí)行，預(yù)計(jì)仍不會(huì)對(duì)期貨曲線結(jié)構(gòu)造成明顯影響。具體降稅時(shí)間具有不確定性，如果降稅執(zhí)行時(shí)間相較市場(chǎng)目前預(yù)期的5月1日延后，那么商品期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)將重新調(diào)整。